北京和众汇富：千亿市值昙花一现，高管“借口”搞研发纷纷辞职？

2021-01-15 14:00
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　　高管离职“套现”致股价腰折，胰岛素龙头甘李药业机会来了？

　　昨天天生物疫苗板块又走强了，但同属生物制品行业的甘李药业情况却不容乐观，自6月29日上市以来，甘李药业的股价可谓一波三折，现如今甘李药业的股价已不到200元，市值跌破千亿，完全没有了上市时接连十三个涨停板的气势。

　　虽然众高管纷纷辞职的消息实际算不上“黑天鹅”事件，但对于刚上市的甘李药业可是致命一击，“高管离职套现”、“药中茅台——甘李药业成长性存疑”等质疑声接踵而来，那么对于甘李药业来说，它的投资价值到底在哪里？

　　今天，和众汇富就来分析一下胰岛素龙头甘李药业。

　　一、胰岛素市场：跨国企业垄断现象明显，甘李药业未来可期

　　据悉，随着人们对健康问题的日益重视，生物产业现已成为全球增长最快的经济领域，而参照发达国家的市场发展历程，我国胰岛素市场仍然存在很大发展潜力。据IDF公布的数据，2019年中国糖尿病患病人数约为1.16亿人，为全球糖尿病患病人数最多的国家，与此同时，我国胰岛素市场规模约为200亿元，远低于发达国家糖尿病患者的人均医疗费用，2019年，中国糖尿病患者年人均医疗费用约为936.2美元，而在美国，糖尿病患者人均年医疗支出高达9505.6美元。因此，未来几年我国胰岛素市场仍将保持高速增长，保守估计2030年行业市场规模有望超过500亿元。

　　然而由于我国胰岛素企业发展起步相对较晚，行业技术水平与一些国外企业相比存在一定差距，目前我国胰岛素市场被诺和诺德、礼来公司以及赛诺菲三家跨国制药企业垄断，行业集中度较高。

　　当然，甘李药业便是目前能与那些跨国制药企业相抗衡的少数几家国内企业之一。虽然胰岛素市场行业壁垒较高，但甘李药业专研胰岛素领域已经二十多年。甘李药业自1998年成立，仅用了三四年的时间，甘李药业就研发出了国内第一支速效人胰岛素类似物速秀霖、第一支长效人胰岛素类似物长秀霖、第一支预混人胰岛素类似物速秀霖25，而后分别在2007年、2008年于国内上市和进入国际市场。依靠在胰岛素领域国际领先的技术，近几年，甘李药业开始布局发达国家市场，截至2019年，甘李重组赖脯胰岛素先后获得美国FDA和欧洲药监局的批准，启动临床I期和III期实验。

　　二、受益于行业赛道红利，甘李药业营收净利稳增长

　　自2009年甘李药业首次营收过亿之后，经过这十多年的发展，甘李药业现在一年的营业收入已经接近30亿元了。2019年，甘李药业实现营业收入28.95亿元，其中胰岛素制剂实现营业收入27.53亿元，占到了总营收的95.1%，与此同时，甘李药业实现扣非净利润11.05亿元，占到了营业收入的38.17%，且二者仍然保持高速增长。

　　2018年营业收入仅同比增长0.17%，主要受公司胰岛素原料场地转移使胰岛素制剂产量减少所致，但注意到2018年之后公司的胰岛素原料和胰岛素制剂的产能利用率均不足30%，说明公司扩大产能战略有所激进。

　　与此同时，今年1季度，甘李药业营业收入为4.7亿元，同比增长9.73%，以及扣非归母净利润为1.01亿元，同比增长41.04%，而与之对应的是它在国内的竞争对手通化东宝一季度的营收和扣非净利润同比增长率仅为0.6%和3.35%。

　　不得不说，作为国内首家实现大规模生产销售重组胰岛素类似物的中国企业，甘李药业的产品价格在诺和诺德、礼来、赛诺菲等跨国制药企业中具有明显优势，以及产品技术在国内企业中树立了先发优势，竞争优势明显，未来有望获得更大的市场份额。

　　另外，值得一提的是甘李药业相关产品的境外销售情况。如果公司胰岛素制剂能够通过美国药品注册审批，取得欧美市场销售准入许可，公司在欧美市场仍然具有一定的竞争优势。但和众汇富认为就目前在国外的研发进展来看，甘李获得来自境外地区的大量销售收入还需要较长的一段时间。

　　三、毛利率高达91%，甘李药业盈利能力有保障

　　从上文已经提到甘李药业的一些经营数据，你或许已经猜到，是的，甘李药业的毛利率非常高，2019年，它的胰岛素制剂毛利率为92.21%，企业整体毛利率为91.78%，为公司保持较高的净利率和净资产收益率奠定了基础。

　　数据显示，2018年之后净利率有所下滑，主要受甘李药业期间费用率有所上涨所致。2017年、2018年、2019年甘李药业的销售费用率分别为25.01%、30.01%、27.41%，管理费用率分别为7.38%、9.13%、9.63%，研发费用率分别5.91%、5.99%、8.15%，财务费用率分别为0.07%、0.02%、0.26%，均呈上涨趋势。当然其中值得注意的是公司研发情况，对于有研发才有未来的医药企业，研发投入不能少。事实上，甘李药业这三年研发投入占营业收入的比例要远高于研发费用率，分别为7.79%、14.85%、14.11%。