北京和众汇富：金发科技到底是不是一家好公司呢？

金发科技主营改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料、轻烃及氢能源、环保高性能再生塑料和医疗健康产品等七大业务，为亚太地区规模最大、产品种类最为齐全的改性塑料生产企业。

今年5月份金发科技收到一份来自美国的口罩订单，订单金额约70亿元；而在8月份金发科技又突然宣布订单取消，其股价整体也经历了先上升后下降的走势。有人认为是公司自导自演，操纵股价；和众汇富认为，不论是自导自演还是被放鸽子，这些都是过去的事了，我们要关注的是公司的未来。

金发科技半年报披露上半年业绩创历史新高，再一次受到大家的关注。该公司2020 年半年报显示上半年实现营收169.30 亿元，同比增加37.17%；归母净利润24.12 亿 元，同比增长373.27%；经营性净现金流58.87 亿元，同比增长466.50%！那么问题来了，金发科技到底是不是一家好公司呢？跟着和众汇富一探究竟。

一、经营数据分析

1、毛利率水平偏低

2015-2019年金发科技毛利率分别为16.49%、17.41%、13.57%、13.48%和16.04%，2020年上半年毛利率激增达到29.58%。与同行业道恩股份和国恩股份来看，金发科技毛利率水平整体偏低，这主要是因为原材料价格过高导致营业成本过高，不过这个现状将会随着子公司宁波金发的布局得到改善。

2020年上半年金发科技毛利率大幅提升是由于医疗健康产品高毛利率所致，半年报显示，金发科技医疗健康产品的毛利率高达82.88%，比车用改性塑料、家电用改性塑料、可降解塑料、工程塑料等高很多。

2、回款能力增强，现金流状况良好

应收账款周转天数也称为应收账款的收现期，是表明从销售开始到回收现金平均需要的天数。金发科技2015—2019年应收账款周转率不断提升，应收账款周转天数由70天左右缩短至53天。2020年上半年应收账款周转天数再一次压缩至39天，上一年同期为61天，减少了22天！应收账款周转天数越短，越不容易积压坏账，资金周转的压力就会越小。

我们再分析一下金发科技的经营活动现金流状况，看其与应收账款周转天数能否对得上。现金流是企业经营运转的血液，对于经营活动现金流更是如此。2015—2019年，金发科技经营活动现金流净额均为正，2019年经营活动现金流净额暴增6倍；2020年上半年金发科技经营活动现金流净额达到58.87亿，同比增长466.50%。

对比同行业，道恩股份2019年经营活动现金流净额仅1.88亿，2020年上半年经营活动现金流净额12.41亿元；国恩股份经营活动现金流净额非常不稳定，2019年、2020年上半年数额分别为0.75亿和3.48亿。可以看出，金发科技现金流状况良好，这主要归因于今年上半年传统业务增加以及公司新增医疗与健康产品业务。

3、销售费用率低，产品容易卖出

金发科技近五年来销售费用率较低，除2017年以外其余年份销售费用率都在3%以下，同行业的公司道恩股份2015—2019年销售费用率均高于金发科技。这说明其余产品在市场上比较好卖，不需要投入大量的广告，即不用拿钱砸销量。

二、禁限塑政策实施，对金发科技是利还是弊？

新版限塑令出台后，生物降解塑料将逐渐取代一次性塑料制品，生物可降解塑料从生物降解过程分类，可分为完全生物降解塑料和不完全生物降解塑料两类。金发科技主要涉及完全生物降解塑料的研发、生产与销售，随着限塑令的推行，金发科技将迎来新一轮的增长机遇。为什么这么说，接下来具体分析。

在分析之前，和众汇富先介绍一下生物降解塑料的种类。

生物降解塑料的种类主要有以下四种，不同种类的生物降解塑料的特征和用途存在巨大差异。

生物降解塑料种类

名称

1

淀粉基

2

聚己二酸/对苯二甲酸丁二酯（PBAT）

3

聚羟基脂肪酸酯（PHA）

4

聚乳酸（PLA）

中国全淀粉塑料生产企业较少，主要以PBAT、PLA、PHA等新型技术路径为主，金发科技生物降解塑料主要以PBAT和PLA为主。

聚乳酸（PLA）为乳酸单体经脱水缩聚所形成的高分子聚合物，是一种新型的生物降解材料。其以玉米、木薯、秸秆等可再生生物质为原料，来源广泛且可再生。

苯二甲酸丁二醇酯（PBAT）既有良好的延展性、断裂伸长、耐热性和抗冲击功能，又具有优良的生物降解性，是目前生物降解塑料研究中非常活跃和市场应用最好降解材料之一。

1、金发科技完全生物降解塑料销量和毛利率呈上升趋势

金发科技完全生物降解塑料销售量自2016年5751.74吨增长至2019年47508.88吨，复合增速高达102.14%，其中2019年同比增长近84%，其销量同比增长主要来自欧洲客户（意大利、法国、英国、德国和西班牙等）需求量的持续增长。

金发科技完全生物降解塑料营收占比与毛利率近三年不断提升，截至2020年上半年完全生物降解塑料营收占总营收的比例为3.34%，毛利率高达41.96%。

2、生物降解塑料未来市场空间增量可观

生物可降解塑料应用于生活的方方面面，快递、外卖、农用薄膜及商超购物都增加了对生物可降解塑料的需求。目前国内产能还未释放，到2025年，全国可降解塑料的需求量将超过140万吨

（1）快递业务迅猛发展，绿色包装刺激了可降解塑料的需求量。2018年我国共消耗塑料类包装材料85.18万吨，占快递包装材料的9.05%。根据绿色和平预测，预计到2025年，塑料类包装年使用量将超过300万吨，假设可降解塑料替代率为15%，届时将新增可降解塑料需求量45万吨。

（2）据调查， 2019年我国外卖市场规模约为7274亿元，较2018年同比增长64.76%。在合理假设前提下，2025年我国外卖订单量将增长至567亿单，外卖市场规模将达到29968亿元。假设每个外卖订单的塑料包装、一次性餐盒等需消耗塑料30g，并假设2025年可降解塑料替代率为15%，届时外卖产业将新增可降解塑料需求量为26万吨。

（3）地膜在农业生产中发挥着必不可少的作用，地膜覆盖可以显著提高土壤温度、防止土壤水分蒸发、提高肥效等，促进农作物种子和生长。2016—2018年，我国农用薄膜使用量分别为260万吨、253万吨和246万吨，2017和2018年同比分别下降2.85%和2.51%。

假设2019-2025年，我国农用薄膜使用量均以2%的速率平稳微降，2025年我国农用薄膜使用量将为214万吨，假设届时可降解塑料替代率为15%，则我国农业薄膜领域将新增可降解塑料需求约32万吨。

（4）据中国塑协塑料再生利用专业委员会统计，我国每天买菜要用掉10亿个塑料袋，其他各种商超等每天要使用20亿个以上的塑料袋，合计每天要使用30亿个塑料袋，每年需要使用至少1万亿个塑料袋。假设近5年塑料袋使用量变化不大，每年约消耗购物袋400万吨，假设至2025年可降解塑料替代率为10%，则新增可降解塑料需求约40万吨。

3、现有产能充足，生产线布局完整，未来有新增产能投产

截至2020年6月底，全球PBAT产能为26.7万吨/年，我国已建成PBAT产能为13万吨，占全球总产能的49%。金发科技拥有PBAT年产能7.1万吨，居全球第二、亚洲第一，另有24万吨PBAT年产能备案，现有产能十分充足。

截至2020年上半年，金发科技建立了完全生物降解塑料从开发到工业化生产的完整流程，目前拥有生物降解聚酯合成产能6万吨，并配有专业生物降解塑料改性生产线，产品涵盖 PBAT、PBS、PLA 树脂及相关改性材料，全面覆盖了当前生物降解塑料的主流应用。

另外，金发科技目前在建生物降解塑料产能有年产6万吨PBAT合成线1条和年产3万吨PLA合成线1条，投产时间预计分别为2021年上半年和2021年第四季度。我国目前已投产PLA、PBAT项目的上市公司及产能情况如下：

三、总结

金发科技作为改性塑料的行业龙头，其产品竞争力不容小觑。加之禁限塑政策的实施，将有效促进其完全生物降解塑料业务的快速增长，该公司产能充足，能够满足未来市场的需求。虽然“订单乌龙”事件对其股价有所影响，但并不会波及该公司的经营业绩。和众汇富认为，从未来生物降解塑料的市场增量和政策导向来看，金发科技仍将继续保持高速增长态势，是一家很不错的公司。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!