北京和众汇富：过去五年高速增长，康泰生物靠的是什么？

2021-02-21 14:32
网络

　　研究一家公司看什么，看业绩，可业绩代表过去，那还看什么，看未来啊。

　　上半年疫苗股炒这么厉害，之后便来了一波调整，等到调整完，好的公司自然再迎来一波新的上涨。做价投的一定要找好公司。

　　今天，就让和众汇富带大家看一家好公司——康泰生物。首先，康泰生物是一家有新冠疫苗上市预期的企业，8月份公告，阿斯利康独家授权康泰生物在我国对其腺病毒载体新冠疫苗进行研发、生产及商业化，康泰生物有望成为我国“第二”生产出新冠疫苗的公司。其次，除了新冠疫苗的预期，康泰生物的其他上市疫苗产品还有值得称赞的，比如，看下文。

　　一、过去五年高速增长，康泰生物靠的是什么？

　　数据显示，2015至2019年间，康泰生物经历了一个快速增长期，营业收入从4.53亿元增长到近20亿元，净利润从0.63增长到5.75亿元，近五年的年收入复合增长率达到45%，净利润年复合增长率达到79%，维持高速增长。

　　那康泰生物是如何实现快速增长的，这几年发生了什么？

　　厚积薄发。

　　自1992年成立，专注于人用疫苗的研发，康泰生物经历了二十多年的发展，大家都知道疫苗管线从研发到生产实际要经过多年的时间，少则三五年，多则十几年。而康泰生物在这近三十年里推出了5种疫苗产品的上市，虽然不多，但是公司的业绩是在这几年才开始爆发的，前面全是“砸钱”。

　　拿2013年以来的研发投入看，公司历年来研发投入占营业收入的比例基本都在10%以上。

　　自然，正是依靠已上市的疫苗产品，康泰生物才能走到今天这步，包括上市最早的乙肝疫苗（2000年首次通过GMP认证），上市不久的Hib疫苗（2012年首次通过GMP认证）、麻风二联疫苗（2013年通过GMP认证），独家的四联疫苗（2012年通过认证），以及2019年刚上市的23价肺炎球菌多糖疫苗。这些都为公司近几年的发展做出了突出的贡献。

　　然而，通过分析会发现，2019年康泰生物的营业收入首次出现了下滑，以及2017年以来，公司的乙肝疫苗、Hib疫苗、麻风二联疫苗的签发量占比均出现了持续下滑，难道康泰生物的高增长不能持续了吗？

　　二、看向未来，康泰生物增长仍然可期

　　上面讲的都是事实，5种疫苗三种遇挫，那康泰生物未来要靠什么？

　　1、剩余的两种疫苗：四联疫苗和23价肺炎球菌多糖疫苗

　　本来以为康泰生物2019年业绩下滑将是个拐点，2020年没有新的疫苗上市公不得不会面临业绩的持续下滑，但实际康泰生物今年的业绩仍然不错。

　　据2020年上半年数据，公司的免疫规划疫苗乙肝疫苗、麻风二联苗签发量为0，集采落选，公司不得不砍掉“尾巴”，但非免疫规划疫苗（接种者自费）四联苗和23价肺炎球菌疫苗迸发了新的活力。

　　2020年二季度，康泰生物实现营业收入6.93亿元，环比增长290.93%，同比增长48.62%，净利润2.574亿元，环比增长105倍，同比增长62.4%，说明康泰生物的这两项疫苗的竞争力还是不错的。且由净利润来看，免疫规划疫苗的销售带动公司盈利能力持续提升。

　　2、还有未来的其他疫苗管线

　　从康泰生物目前的研发进度来看，公司的疫苗管线还是值得期待的，比如最值得关注的今年1月份正式纳入优先审评的13价肺炎球菌结合疫苗，它可是全球第一大接种疫苗，在中国属于自费疫苗，供2月龄至5岁之间的儿童注射，现在在国内市场基本被国外药企辉瑞（2019年它的此款疫苗销售额为58.5亿美元）所垄断。

　　因此，13价肺炎球菌结合疫苗的上市将一定为康泰生物带来不菲的收入。不过结合沃森生物此疫苗的进展来看（今年二季度刚上市，沃森生物为首家国企），康泰生物等这款疫苗上市估计会在明年四季度左右。

　　除此之外，包括公司今年刚获得批件正在生产中的吸附无细胞百白破联合疫苗、在申请GMP认证的ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗，由于这三款疫苗在国内企业都有迹可循，因此结合主要生产企业智飞生物、沃森生物的相关签发量占比和收入估计，康泰生物生产的疫苗也有望为公司带来小几亿的营业收入。

　　至于其他的研发管线，太远了，先不看了，不过管线中标红的都是些大类疫苗。

　　3、最后，谈一谈新冠疫苗能给康泰生物带来的利润

　　既然有新冠疫苗的生存预期了，那我们就来看一看公司的动作。产能建设必须先跟上，据康泰生物与阿斯利康签订的《约束性交易条款清单》显示，2020 年年底前公司确保能拥有至少每年生产1亿剂的充足产能，并在2021年年底前拥有至少每年生产2亿剂的产能，是的，新冠疫苗的市场确实很大，以一针100元估计的话，这个利润空间是真的很大啊！一般疫苗的毛利率都在90%呢！

　　至于这操作激进不激进，结合公司往年来的净资产收益率看一看，其实没有新冠疫苗的时候公司也在不断扩大产能，在2019年之前，基于其他上市疫苗预期，公司资本性支出不断增加，然后带来的股东回报率持续上涨，因此，此次新冠疫苗的投入将有望使康泰生物维持甚至提高ROE。