和众汇富:绝味20%以上的净资产收益率难道是卖小龙虾实现的吗?

每到夏天,小龙虾就会火一波,连卤制品行业的龙头绝味食品都开始经营“绝味招牌虾球”了,还专门设立了“绝了小龙虾基金”。绝味食品从上市当天的收盘价15.01元涨到如今90.45元,三年多的时间里,股价升了6倍,最新市值551亿元,是卤制品行业的龙头企业。

2019年绝味食品实现营业收入51.7亿元,同比增长18.4%;实现归母净利润8.01亿元,同比增长25.1%。自2012年以来绝味食品净资产收益率都保持在20%以上,远超同行业平均水平。如此优秀的业绩难道是卖小龙虾实现的吗?显然不是,和众汇富团队带你一探究竟。

  1. 近六年平均ROE水平25.59%,远超竞争对手

ROE(净资产收益率)是指股东每投入一百块钱,企业能给股东创造多少利润,这也是我们分析公司非常重要的指标。一个公司的长期ROE水平近似于它的投资回报率,根据ROE我们可以初步判断一家公司是否有研究价值。

2014年至2019年绝味食品净资产收益率分别为27.02%、28.41%、28.91%、22.85%、23.07%和23.28%,每年均超过20%,六年平均ROE水平为25.59%。而同为卤制品企业的煌上煌净资产收益率在2018年之前都低于10%,2019年最高11.12%,仍然比绝味食品少12.16%。周黑鸭由于“固步自封”,坚持直营模式,2019年平均净资产收益率只有9.74%。

整体来看,绝味食品净资产收益水平一直很高。具体可以把2017年作为一个关键点,2014-2017年绝味食品ROE保持增长趋势,2017年ROE下滑6%左右至22.85%,2017—2019年基本保持稳定。

  1. ROE水平的主要驱动力——营业净利率

ROE是由营业净利率、总资产周转率和权益乘数三者相乘得来。绝味食品六年来ROE水平一直保持在20%以上,主要归功于其高于同行的营业净利率。2014—2019年绝味食品营业净利率分别为8.99%、10.30%、11.62%、12.92%、14.44%和15.29%,由折现图可以看出其营业净利率一直增加,说明绝味食品的产品具有较强的竞争力,净利率水平高。

煌上煌营业净利率在2014年为10.02%,当时水平高于绝味食品。虽然是最早上市的卤制品企业,但由于其经营较杂乱,营业净利率在2014年之后一直低于绝味食品且不稳定。

总资产周转率(即总资产周转次数 = 营业收入净额/平均资产总额),它代表企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度,反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。绝味食品总资产周转次数从2014年2.1次逐年下降至2019年1.11次,与煌上煌的差距在不断缩小。

两者权益乘数相差不大,总资产周转率之间的差距又不断缩小,ROE却仍然保持高水平,这更能说明绝味食品营业净利率是高ROE的主要驱动力。不过,绝味食品总资产周转率在行业中算是比较高的,这也说明其资产利用效率高。

三、净利润增速高于营收增速,营业净利率稳健增长

绝味食品高净资产收益率经过拆分,和众汇富团队发现主要是营业净利率不断增加导致的,那又是什么导致营业净利率逐年增加的呢?营业净利率由净利润/营业收入得到,该指标反映企业营业收入创造净利润的能力。

最近六年绝味食品净利润稳重有增,由2014年净利润2.36亿一直增加到2019年7.91亿,最关键的是净利润增长速度远远高于营业收入增长速度,因此,营业净利率稳健增长,说明绝味食品获利能力强。

四、费用管控得当,净利改善

绝味食品期间费用率整体保持14%左右,2017年由于广告投入销售费用大量增加,期间费用率上涨至17.89%,在此之后又回归平稳。对比煌上煌期间费用率,总体呈现上升趋势,2019年已高达25.15%。

绝味食品费用管控能力很强,净利润增加的同时费用基本保持不变。2019年期间费用增速为19.68%,净利润增速25.36%,这意味着花小部分费用可以赚到更多的利润,钱花得值,净利率自然就会高。

2014—2019年销售费用、管理费用基本和期间费用保持同步变化,财务费用占比非常小。2017年由于广告宣传费用增加,销售费用同比增加60.50%,2018年又回归正常水平;管理费用随着企业规模的扩大而增加,总额和增速都比较合理。

另外由于上游养殖成本增加,原材料价格上涨毛利有所下降,但费用下行净利增加。

绝味食品

2014年

2015年

2016年

2017年

2018年

2019年

期间费用(亿)

3.75

4.07

4.68

6.82

6.20

7.42

销售费用(亿)

2.42

2.52

2.65

4.26

3.59

4.22

管理费用(亿)

1.32

1.56

2.00

2.58

2.61

2.94

财务费用(万)

84.10

(57.90)

270.00

(210.00)

(11.10)

2604.00

五、总结

绝味食品由于费用管控得当、获利能力强,净利率不断增加,另外企业资产利用效率高,ROE水平远高于同行其他企业,龙头地位当之无愧。绝味食品股价自上市当天收盘价15元涨到今天87元左右,这是市场对它的认可。

2020年受疫情影响,虽然卤制品行业业绩大幅下滑,但绝味、煌上煌逆势开店,周黑鸭也开始转变战略。和众汇富团队认为,2020年既是机遇也是挑战,绝味食品如果能乘胜追击,其营收规模和市场占有率一定会有很大突破。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下,和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险,投资需谨慎!


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