和众汇富：上海莱士有翻身的机会吗？

　　在目前缺乏疫苗和特效药的前提下，新冠康复者恢复期的血浆是临床特异性治疗最可及的资源，因此血浆制品相关企业持续被大家所关注。其中，华兰生物和天坛生物因此一飞冲天；泰邦和博雅生物，在起起伏伏间也算是略有起色。

　　而曾经市值千亿的上海莱士，与华兰、天坛生物并肩位列第一阵营的A股股神，现如今股价始终突破不了2018年底复牌以来的价格区间，那么当年到底发生什么了呢？和众汇富考虑到行业基本面，以及当前的新冠疫情影响，中国的血液制品行业预计将继续保持较高的景气度，那么上海莱士有翻身的机会吗？

　　一、不务正业，跌落神坛

　　2014年，上海莱士收购郑州莱士和同路生物，年采浆量也从400余吨增加到约900吨。在“谁掌握了浆站、谁就掌握了原材料”的血液制品行业，上海莱士也成为了当时国内血液制品行业第一，被称为“A股血王”。但从2015开始，上海莱士却积极投入了炒股事业，炒股本金也逐年加码，2017年末持有股票价值已达到31.4亿元。上海莱士也确实尝到了赚快钱的甜头，2015-2017年累计非经常性收益达19.52亿元。

　　但作为一家血液制品生产企业，却频繁并购、热衷炒股，走上“歪路”。于是2018年，在400亿重组预案公布复牌后，股价连续10个跌停，从19.52元/股跌至6.18元/股，市值蒸发超过600亿，其原因就是炒股巨亏近20亿，使得当年净利润为-15.2亿元，造就了股价“跌跌不休”的恶果。

　　二、上海莱士现在值得投资吗？

　　1.十六年资本纠葛，控制权不稳

　　自上海莱士从千亿市值高台跌落后，科瑞天诚和莱士中国双双陷入债务泥潭，至今难以脱身。2020年6月15日，科瑞集团将其持有的40%科瑞天诚股份分别转让给三家公司，股权转让已完成工商变更。事实上，科瑞天诚本次股权结构变化前，上海莱士控股股东为科瑞天诚和莱士中国，实际控制人为郑跃文和黄凯。

　　而如今，科瑞天诚股权发生变动，科瑞天诚的控制人将不再是郑跃文，郑跃文间接退出上市公司。郑跃文曾是医药界“股神”，作为骋驰资本市场近30年的大佬，其财富一度在中国前100名，也因旗下公司上海莱士炒股巨亏19亿，从而跌落神坛。尽管科瑞天诚的董事会成员不变，但是上市公司控制权变得更不稳定。最新前十大股东显示外资新进176616万股，持有比例26.2%。

　　2.能力不复当年之勇

　　在血液制品行业，上海莱士在客户变化这一环节中可能是受“两票制”影响最大的一家。2016年，上海莱士前五大客户销售占比高达45.25%，在行业内属于最高水平。但到2019年，上海莱士的这一比例仅17.56%，降低近28个百分点，降幅排名第一。

　　公司客户发生较大变化，而且从公司的销售费用来看，上海莱士对市场变化的反应更为迟缓。通常来说，销售费用占收入比重越低，表示销售费用效率越高，应该是好事，但在行业发生变化时，尤其是在“推广费用” 十分重要的医药行业，能够及时调整战略，以足够的销售费用带来更多销售额才是关键。

　　两年时间，已经足以改变一个行业的格局。在销售费用的带动下，华兰生物和博雅生物分别在2017年和2018年实现了收入规模上的反超，再加国资背景的天坛生物在2018年的逆袭，上海莱士的收入被远远甩在了后面。2016年公司销售费用是0.56亿元，同比增长仅为7.92%，2017年57.91%的同比增长也远低于另外两家，直到2018年炒股失败，才开始大幅增长销售费用。

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　　此外，关于公司资本运作形成的大额商誉，其中对郑州莱士，在2018年至2019年，上海莱士分别计提了郑州莱士1.86亿元和1.43亿元的商誉减值。投资需谨慎，若郑州莱士和同路生物的业绩情况未能改善，那么当前53.91亿元的商誉有多大的减值空间，大家可以自行判断。

　　3.业绩回暖，寻求机会

　　可能唯一可以翻身的，也就是看回归主业后的业绩是否亮眼。目前来看，公司2019年的业绩出现了反转，营收25.85亿元，同比43.27%，归属净利润6.08亿元，同比增长140.04%。2020年Q1的总营收为7.32亿元，同比增长25.18%，归属净利润3.11亿元，同比增长41.97%。

　　虽增速放缓，但对比华兰生物和天坛生物，和众汇富发现，上海莱士2020年Q1的净利润已经超过了这两家。而且，天坛生物一季度业绩出现了下滑（归母净利润1.32亿元），华兰生物是微增状态（归母净利润2.47亿元），从三家公司一季度的业绩PK看，上海莱士业绩是完全胜出的。

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　　此外，7月13日，上海莱士发布2020年上半年业绩预告，预计2020年上半年归属于上市公司股东的净利润盈利6.95-7.45亿元，同比预增68%-80%。如果能保持这样的业绩增长趋势，上海莱士或许真的可以翻身农奴把歌唱。

　　四、总结

　　总的来说，血制品行业护城河高，头部企业的规模效应导致相关企业的获利能力更强，而疫情后的紧供给状态下，头部血制品企业的增长空间潜力更大，上海莱士全年的业绩增长是有一定保障的。不过，上海莱士饱受诟病的是其曾经的"炒股"和资本运作，而且从2020年一季度报告看，公司目前还有以前年度以3.34亿元购买的39,960,800股万丰奥威的股票。和众汇富提醒您，投资需谨慎，这次上海莱士明确“金盆洗手”，回归专注血制品主业，如果业绩情况未能持续改善，大家可想而知。

　　文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!