北京和众汇富：甘精三代胰岛素上市，通化东宝值得期待吗？

2021-07-20 11:15
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　　今天，生物疫苗板块又双叒叕走强了，据统计，自今年年初起生物疫苗板块已经有14支股票实现了翻倍，估值一路飙升。和众汇富认为，高市盈率会在业绩的释放下逐渐消化，从而阻止泡沫的破裂，而如果破裂了说明这个企业真的没有干成一点事儿。

　　这让和众汇富想到了昔日掉队的胰岛素龙头通化东宝，通化东宝的市值自2018年最高500多亿到了现在的270亿元，而即使在这半年来分得了一杯羹，通化东宝业绩仍然没有起色的迹象。现如今，通化东宝的新产品——甘精三代胰岛素上市，这一次，通化东宝值得期待吗？

　　一、受主营业务二代胰岛素销售下滑影响，通化东宝营收净利萎靡

　　通化东宝成立于1992年，作为胰岛素市场的元老，通化东宝率先完成了从一代胰岛素到二代胰岛素的跨越。1998年，通化东宝研制出了拥有我国自主知识产权的重组人胰岛素甘舒霖，填补了国内市场的空白。通化东宝的重组人胰岛素在国内的市场占有率由2003年的不到0.5%增长到2017年的27%，在二代胰岛素市场保持了领先地位。

　　依靠主营业务重组人胰岛素原料药及相关制剂产品，通化东宝的收入由2003年的不到3亿元增长到2019年的27.77亿元。然而，近两年，通化东宝的业绩却不如人意。数据显示，2018年以来，通化东宝的营收增长萎靡，甚至净利润还出现了负增长的状态，而截至今年一季度，通化东宝仍然没有摆脱业绩增长缓慢的现状，通化东宝怎么了？

　　经过分析发现，通化东宝的主营业务重组人胰岛素原料药及注射剂产品的销售遇到了一些困境。

　　一方面是自2017年开始，重组人胰岛素开始纳入国家基本医保药品目录，通化东宝不得不面临激烈的市场竞争。2018年，通化东宝的胰岛素销售量仅同比增长了0.65%，直接导致通化东宝的胰岛素业务销售收入陷入了缓慢增长趋势。2019年，通化东宝通过压低价格使重组人胰岛素注射剂产品得以在药品集中招标采购中中标，从而拉动了产品销量及收入的增长。但近两年公司胰岛素业务的营业成本增速要远大于营业收入增速，造成了公司毛利率的下滑和利润增长的放缓。

　　另一方面则是通化东宝的其他主营业务也不太乐观。2019年，在公司胰岛素业务有所起色的同时，公司的中成药、塑钢窗及型材、商品房业务收入均出现了大幅下滑，这三部分业务的同比增速分别为-8.84%、-49.25%、-64.76%，对公司经营业绩产生了一定的影响。2018年、2019年这三部分业务收入占公司总营业收入的比例分别为14.97%、6.68%。

　　二、虽然二代胰岛素销售增长令人堪忧，但通化东宝三代胰岛素蓄势待发

　　目前，在胰岛素市场二代胰岛素实际上已经过时了，三代胰岛素凭借较高的安全性及有效性，在市场中占据了主导地位。2019年，在我国胰岛素市场，三代胰岛素已经占据了74%的市场份额，三代胰岛素的种类较多，其中属甘精胰岛素和门冬胰岛素竞争力最强，而二代胰岛素的市场占有率是24%，占比仍将会持续减少。

　　因此，看到胰岛素市场发展前景的通化东宝在今年2月份也推出了三代胰岛素甘精胰岛素的上市。事实上，自2018年通化东宝就开始清理重组人胰岛素注射剂产品的渠道库存，为开发三代胰岛素市场做准备。近两年，公司存货明显下滑，截至2019年，公司的存货为6.29亿元，较2018年下滑了30.19%，效果显著。当然，公司存货总量较大主要是由于公司开发产品（房地产）占据了不小份额。

　　与此同时，通化东宝还在积极研发门冬胰岛素、地特胰岛素、赖脯胰岛素三代胰岛素以及超速效赖脯胰岛素、甘精胰岛素与超速效胰岛素预混制剂第四代胰岛素等，目前均将进入临床试验或已进入临床试验阶段，目前进展最快的门冬胰岛素注射液正在上市审批中，预计明年上市。

　　在这里不得不说的是通化东宝的研发进展较慢，未来要想抢占更多的市场份额，通化东宝还有较长的一段路要走。据悉，通化东宝自2011年便开始提出研发第三代胰岛素了，从研发到上市，通化东宝花了近十年时间。而甘李药业的主要产品甘精胰岛素、赖脯胰岛素及精蛋白锌重组赖脯胰岛素混合注射液早已分别于2005年、2007年及2014年上市了。另外，今年上半年，通化东宝的甘精胰岛素销售额大约为0.5亿元，尚不具备“爆款”属性。