北京和众汇富：金刀动秋色，铁骑想风尘

　　南微医学

　　题目一直没想好，干脆借用公司的一款产品，乱套一句诗文，大家莫当真。按照“好赛道、好公司、好价格”的原则，本期“三好公司”准备介绍下南微医学，他有一款产品俗称黄金刀。

　　先简单看下今天的盘面，新能源、光伏、芯片等赛道股大涨，使得创业板指数收盘只比大盘少2个点，也许明天就见证历史了。我们最近做过深入介绍的中环、汇川、疫苗等，今天涨幅都很大，但是华测、物业等标的就非常一般，说明目前还是高成长标的更受青睐。

　　对于新能源车，因为短期涨幅较大，有仓位的跟随趋势就好，没有仓位的不建议重仓去追，因为这个区域，很容易剧烈波动，导致心态不好。

　　其它具体标的，我们按惯例在周末总结中分析，下面还是看下今天的主角--南微医学。

　　一、公司简介

　　南微医学成立于2000年，2019年7月在科创板上市，总部在南京，是医疗器械平台龙头微创医疗的子公司。公司和我们之前介绍过的心脉医疗，是科创板最早上市的2家医疗公司，质地都还不错。

　　经历近20年的创新发展，公司成为内镜耗材领域的国产龙头，产品主要包括3部分，分别是内镜诊疗、肿瘤消融设备，内镜式光学相干断层扫描系统（EOCT），其中内镜诊疗部分占到收入的近9成。

　　说到内镜，大家应该都听说过，甚至可能还做过，最常见的就是胃肠镜检查，以及微创手术等。这两个都是发展很快的领域，原来一些大手术，现在都逐步变成微创了；而随着老龄化加剧、健康意识特别是早筛意识的增强，定期进行胃肠镜检查的人也越来越多。

　　去年11月我曾经预约了附近三甲医院的无痛肠镜，结果4个月才轮到，当然非无痛肠镜排队的人没有这么多，感觉一方面是麻醉医生数量的紧张，另一方面也是人们越来越愿意为更高的生活品质买单。就拿我来说，无痛多增加了600块左右，换来整个过程的舒适，检查的也更彻底，还是值得的，毕竟正常平均四五年以上才需要做一次。

　　公司产品的应用领域，看下面这张图会更直观些，后面会重点介绍：

　　二、行业情况

　　1. 先看最主要的内镜微创诊疗器械耗材

　　内镜手术具有创伤小、治疗准、保器官、费用低等优势，已拓展应用于消化内科、呼吸内科及神经内科等多个治疗领域，目前在消化内科应用最为广泛。

　　运用内镜诊疗技术，医生可在内镜影像引导下运用多种术式进行组织活检、息肉切除、肿瘤剥离、狭窄扩张、止血缝合、胆道取石等检查和治疗。

　　公司是做内镜耗材的，其实内镜器械本身也是一个很不错的赛道，只不过国产化率才5%，基本被奥林巴斯垄断，等后面有机会了我们再详细介绍内镜领域。

　　当然随着内窥镜市场快速增长，耗材需求也持续上升。据统计，内镜器械的销售额，占全球医疗器械销售额的4.6%，为世界第七大医疗器械领域，年复合增长率约为6.3%，高于全球医疗器械复合增长率。

　　2020年三种主要的消化道癌症——结直肠癌、胃癌和食道癌的发病率，均列于全球高发癌前十名，在中国分列第二、第三、第六名，患者总数远超肺癌，并且呈上升趋势。消化系统的腔道生理结构为内镜介入诊疗提供了广阔的发挥空间，是消化道病变筛查和诊断的金标准，也是微创治疗的主要手段，因此需求巨大。与发达国家相比，内镜开展率也有不小的提升空间：

　　南微医学的微创诊疗器械主要是配合消化道内镜（软镜）或呼吸道内镜使用的专用医疗器械，经过十几年的技术创新，打破了进口垄断，全面实现国产替代，甚至走出国门将核心产品出口至欧美市场。

　　具体来看，目前收入占比最高的是止血夹，也就是公司的核心产品“和谐夹”。公司这一系列产品型号丰富、可无限次重复开闭，并且在可弯曲状态下实现360度精准旋转，产品性能优于波士顿科学和奥林巴斯等跨国器械巨头的产品，价格上则不到波科的一半，性价比极高，因此在欧美也可以占据一定市场。

　　而黄金刀有望成为继和谐夹以后的下一个爆款产品，进行了诸多创新设计，具体技术细节就不贴了，总之南微的一把刀相当于奥林巴斯几把刀，有望实现国产替代的同时抢占欧美市场。

　　2. 肿瘤消融

　　肿瘤消融是在影像设备，如超声、CT、MRI等引导下，对肿瘤直接应用化学药物或物理灭活，是一种精准、微创的治疗技术。比如说微波消融就是通过加热，使治疗区温度达到54℃-60℃，造成组织细胞不可逆性坏死，从而达到治疗肿瘤的目的。尤其是在肝癌治疗方面，疗效甚至可与外科手术相媲美。

　　当前，全球肿瘤消融市场仍然以12.5%的复合增长率快速发展，预计2024年市场规模达到21亿美元。

　　中国热消融技术开展和普及较晚，但发展很快，目前国内一年的微波消融手术量已超过12万例，占全球手术量的48%，增速近20%。目前，美国和欧洲占据了消融市场的绝对地位，但亚太地区的市场份额在未来十年内将持续增长。

　　公司于2015年收购康友医疗51%股权完成了肿瘤消融产品线的搭建，目前国内市占率23%，排名第二。

　　3. EOCT

　　EOCT是内窥式光学相干断层成像系统，成像范围介乎内镜和超声之间，可以观察到内镜观察不到的粘膜间病变，用做病理诊断和早癌筛查。

　　公司产品为国内首创，此前已经获得美国FDA的注册，会先放一批设备到医院去试用，从产品到商业化还需要一段时间，预计2021年可以开始贡献少部分收入。

　　4. 另外，公司还有一个值得关注的产品，是一次性的胆道镜，国内的手术量每年在30-40万例。由于术式比较难，整个手术的推广和渗透都相对比较慢。这个领域全球第一个产品是波士顿科学的，主机要300万元，一次性的内镜要2-3万元，在国内医院使用的话，性价比非常低。在这个领域公司强调要先把规模做起来，充分考虑医院和患者的承受能力，注重性价比，未来也会有出海潜力。

　　三、公司优势

　　（1）公司为国内最大的内镜耗材医疗器械生产商，光核心产品止血夹一项市占率就在50%，当前整个内镜市场处于快速发展的阶段，而内镜耗材的增速预计还会更高。

　　（2）公司的和谐夹和黄金刀在产品设计上可以比肩跨国器械巨头波科和奥林巴斯的产品，而价格却低很多。特别是黄金刀产品表现抢眼，销售收入2020年同比增长200%，受到市场广泛认可。

　　（3）国产电气机械设备等出海成功的比较多，但是在医疗器械领域真正能实现自主研发、专利保护完整布局和抢占欧美市场的公司比较少见，公司算是有不错出海实力的，去年海外收入占比接近40%。当然去年由于国外疫情更严重，所以受的影响也更大。

　　四、其它数据

　　1. 财务指标

　　（1）稳健性

　　公司因为上市时间不长，刚募集了资金，因此现金很充裕，财务上很稳健，现金流也是匹配的。

　　（2）盈利能力

　　2020年实现营收13.26亿元，同比增长1.45%；归母净利润2.61亿元，同比下滑14.11%。业绩虽然逐季度修复，但是整体受疫情影响程度还是远超预期的。

　　2021一季度实现营收3.94亿元，同比增长59.47%，收入端的修复基本符合预期；净利润和扣非净利润增速分别为41.10%和51.75%。特别是在国际市场销售1.66亿元，同比增加29.64%，考虑到去年一季度时海外疫情影响还比较小，因此公司海外销售呈现较快增长势头。

　　一季度利润增速不及收入增速的主要原因，是受到股权激励费用摊销等影响，如果不考虑这部分费用（2247万元），业绩修复情况实际是超预期的。

　　（3）成长性

　　公司在研项目非常丰富，整体思路是完善产品线、优化产品性能、临床需求未被满足的新领域寻求技术突破。公司的竞争策略不仅仅是拼价格，而是非常注重设计和解决实际临床需求。

　　研发规划主要是争取在两方面的突破：一个是EOCT用于早癌筛查方面的突破，另一个是对现有内镜耗材产品进行可视化升级，开发具有视觉、触觉功能的新型器械。

　　2. 估值水平

　　结合成长性以及券商的平均预测，未来几年增速在40%左右，对应22年的PE为60多倍，估值还算合理，不算太贵。

　　3. 股东情况

　　一季报披露的流通股东情况中，最引人注意的就是高毅资本的加入，不过关注冯柳的人也都知道，他的换仓频率算是比较高的，中长线投资的话，不要盲目的抄作业：

　　4. 技术分析

　　从近1年的日K线图来看，公司已经走出了年后的这波下跌调整通道，已转入上升通道，目前算是一个回调点：

　　5. 主要风险

　　（1）和之前介绍过的心脉医疗一样，公司同属于微创医疗体系，因此有个很大的特点，就是没有实际控制人，因为第一大股东持股比例低于30%。但是公司的董事长和总经理间接持股比例较高，核心高管普遍通过股权激励计划而对公司有直接或间接持股，可以说核心高管团队与公司股东利益还是一致的，也谈不上多大的风险。

　　（2）更大的风险点还是集采。国内微创手术耗材合计不到100亿的市场，并且细分品类非常多，活检钳终端市场30亿左右，不排除有集采的可能。不过即使集采了，顶多是国内的收入部分受到一些冲击，海外的收入还是会贡献增量，相对来说抵御集采风险的能力强一点，但也不能忽略。

　　（3）公司最近公告关于德国子公司涉及新的诉讼，此前公司已经公告在德国诉讼中败诉，美国诉讼还在进行中且公司认为有较大胜诉可能性，目前也在与波科沟通争取和解。而在和解的关键时间点上，波科选择在德国提起新的诉讼，可能是为了借此提高和解时的谈判筹码。

　　不过公司已经有替代产品推出，并且最终涉及到的赔偿金额全部由IPO前的老股东承担，并非是上市公司承担，所以总体上不用担心。

　　公司的好处就是有丰富的产品管线，并且未来会大幅增加高端高值耗材的占比，而不仅仅是在中低值耗材领域竞争。

　　6. 评测打分

　　好赛道：7分

　　好公司：7分

　　好价格：6分

　　文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!