北京和众汇富：专精特新系列-身兼2个热门概念

　　铂力特

　　公司具有军工和3D打印两个热门概念，今天就来看下。

　　简单聊下这两天的行情。大家应该有感觉，成交量虽然很大，许多板块看似都有机会，但行情轮动的非常快，这就是我们最近一直在说的，千万不要追高，否则第二天很容易吃面。比较好的短线策略，就是大涨时要舍得卖，恐慌时要敢于买。

　　今年涨的最好的，就是上游资源，这点应该出乎很多人的意料，特别是煤炭和钢铁，完全预判不到。当然这种上涨不是瞎炒，确实有业绩的支撑，只不过大A习惯，往往会炒过头。这块我们并不太熟，所以只有钢铁提示了几周，未来还能不能持续，也很难预判，可以就采用趋势跟随的方法。

　　不过对于新能源领域的上游资源，由于下游需求的爆发式增长，价格上涨的力度和持续性会更强，这部分我们打算周末的时候好好再分析下，虽然今年也走出了很多牛股，但考虑到产能上的不会很快，行情应该还没走完。

　　下面进入今天的主题：铂力特

　　一、公司简介

　　公司成立于2011年，总部在西安，背靠西北工业大学，2019年在科创板上市，是国内最具产业化规模的金属增材制造企业，这里的金属增材指的就是3D打印。

　　公司业务分为5大块：3D打印设备及配件、3D打印定制化产品、3D打印原材料、3D打印技术服务、代理销售设备及配件。其中前面2个是占比最大的业务，也就是销售打印产品，以及卖打印设备。

　　这里重点说下卖设备的业务。公司最早也是以代理销售设备为主，随着自有打印设备不断成熟，目前已经对代理的德国EOS产品形成替代，代理销售业务占总营收的比例已经从2017年的36.3%下降至2020年的8.2%，基本完成了自己的历史使命。而且代理业务毛利率仅为20%左右，显著低于自主设备50%的毛利率，这进一步增强了公司的盈利水平。

　　由于国外设备核心技术对我国进行封锁，公司自主研发并生产了十余个型号的增材制造装备，出货量及市场占有率在国产金属3D打印设备市场中排名第一，解决了我国大型航空航天精密复杂构件的生产制造瓶颈。2020年公司打印设备及配件业务实现营收1.51亿元，同比大幅增长90.7%，占比36.7%。

　　公司下游客户主要集中在航空航天、机械、轨道交通、电子、汽车、医疗齿科等行业，其中航空航天相比一般制造业更看重产品性能，对成本的敏感度较低，为3D打印企业提供了较高的盈利空间

　　二、行业情况

　　1. 概念及特点

　　增材制造（AdditiveManufacturing,AM）俗称3D打印，通过一层层材料的叠加，最终堆叠出完整的零件。而传统的减材制造是通过车床、铣床等各种加工设备从一块材料上去除所有不需要的部分，直至所需的零件成型。

　　很明显，3D打印具有可实现复杂结构、减少材料浪费等优点，是对前者不足之处的一种补充。传统铸造工艺首先需要设计模具，制造模具，才能加工原型，而3D打印技术省去了中间所有过程，只需计算机制作的CAD模型即可直接生产。

　　举个例子，针对某型泵轮的生产，制作模具将耗费4万美元，工期需要7到9周，而3D打印制作原型的成本仅为3150美元，工期缩短至1周，大幅降低了制造时间和成本。

　　2. 市场空间

　　3D打印在全球范围内呈现快速增长态势，2020年全球产业规模接近128亿美元，同比增长7.5%，有望在2025年突破1200亿美元。

　　我国作为制造业大国，虽然在3D打印起步晚了一点，但发展很快，近几年增速接近40%，远高于全球平均增速，市场规模有望在2023年超过100亿美元。

　　从市场分布情况看，美国3D打印产业规模占全球比重的40.4%，德国是第二大3D打印设备供应者和3D打印材料与服务提供者，比重为22.5%；中国约占18.6%排名第三；日本和英国紧随其后。

　　从产业结构来看，3D打印设备规模占比最高，达到44.3%，其次是3D打印服务和3D打印材料，和铂力特的产品结构差不多。

　　不过由于我国起步较晚，目前打印设备的核心零部件仍需进口，比如激光器市场基本被3~4家国外企业占有，扫描振镜市场则主要被德国公司占有，控制软件也大多依靠进口，说不定未来也有卡脖子的风险。

　　3. 应用领域

　　航空航天及国防是3D打印应用的重要领域，当前航空航天零部件产业产值规模超过1500亿美元，但3D打印应用在其中的份额尚不足1%，未来市场空间广阔。

　　之所以在航空航天应用广泛，一方面，航空航天特别注重产品性能，尤其是军用领域，很多时候为了获得更高的性能，不计成本。

　　另一方面，轻量化、高强度、复杂零件集成化一直是航空航天零部件的主要目标，3D打印的出现使得传统制造工艺无法实现的结构成为了可能，反过来促进了航空航天行业的发展。比如下面的2个零件，一看就知道传统工艺加工起来非常复杂：

　　3D打印在一定程度上解除了制造工艺对结构设计的约束，大幅提升了设计和想象力。对于航空航天来说，减重是永恒的主题。根据美国的统计，飞机重量减少一磅，平均每年可以节省1.1万加仑燃油，非常夸张。

　　减重也意味着原材料消耗的减少。航空航天行业大多使用价格昂贵的战略材料，比如钛合金、镍基高温合金等，传统锻造、机加工的过程中，去除的材料甚至能超过80%，而3D打印几乎没有太多的材料浪费，大幅降低了成本。

　　另外，3D打印无需研发复杂零件制造过程中使用的模具，也可以大幅缩短研发制造周期。比如说有些发动机的挡板，生产时间能从9个月降至9天。

　　除了航空航天领域，医疗行业由于不同患者的高定制性，一直也是3D打印技术最有潜力的应用领域之一。3D打印可用于齿科、骨科甚至活体器官制作，显著提高生产效率并缩短服务周期，改善用户体验。

　　三、公司优势

　　1. 全产业链布局

　　公司业务同时覆盖3D打印金属粉末材料、设备和制造服务，各业务得以在公司内部相互协同优化。比如说，通过做3D打印制造业务，就能充分了解设备在实际应用中的痛点和问题；而设备的自产，又能大幅降低生产成本，还能对外销售；原材料的金属粉末也基本为自产，不仅成本低，而且更能保证质量与交期。

　　2. 研发能力突出

　　截至2020年底，公司拥有员工700余人，其中研发人员占比26.88%，研发费用率高达16.55%

　　3. 从公司的股权激励目标可以看到，未来的底线增长，也能有25%以上。

　　四、其它数据

　　财务指标

　　（1）稳健性

　　公司现金基本能覆盖借款，还算稳健，但是现金流一般，特别是净现比不好，这点需要注意，是减分项。

　　（2）盈利能力

　　从2016年到2020年的4年间，公司营业收入从1.66亿元增长到4.12亿元，年均复合增速达25.5%；归母净利润从0.31亿元增长到0.87亿元，年均复合增速29.4%，成长性还不错。2020年虽受疫情影响但全年业绩仍然逆势增长，共实现营业收入4.12亿元，同比增长28.1%；实现归母净利0.87亿元，同比增长16.7%。

　　中报显示，上半年实现营业收入1.44亿元，同比增长122.74%，归母净利润-0.79亿元，如果剔除股权激励的影响，利润仍然是正值，并且也是增长的。

　　另外，设备的收入首次超过产品加工业务成为公司第一大营收来源，印证了下游客户对3D打印设备需求的爆发式增长。由于设备毛利率较高，这使得公司上半年整体毛利率达到50.53%，同比增长16.8个百分点。现金流方面为-7,183万元，公司解释是为应对下游旺盛需求扩大经营规模，以及增加原材料采购所致。

　　2. 估值水平

　　公司未来几年的预测增速平均在35%左右，今年由于低基数的原因，增速略高一些。这个增速对应21年PE也在100以上，并不算便宜。

　　3. 股东情况

　　中报披露的流通股东里，比较大的亮点就是高毅又继续增持了：

　　4. 技术分析

　　最近半年的走势很像标准的欧奈尔杯柄：

　　5. 评测打分

　　好赛道：7分

　　好公司：7分

　　好价格：6分

　　总的来说，公司所处的航空航天领域，特别是军工赛道，属于当下的热点，3D打印也是比较火的概念；

　　公司拥有全产业链布局的优势，重视研发；

　　技术层面是上升趋势，虽然估值不便宜，现金流也不太好，但符合当下的审美，可以考虑跟随趋势交易，但不建议重仓。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!