北京和众汇富：专精特新系列--光伏行业掘金

　　金博股份

　　继续我们的专精特新系列，今天介绍一家光伏行业中的易耗品，毛利率高的吓人。

　　先简单聊聊一个观点，大家知道现在政策在试点县领域推进光伏屋顶的建设，其中防水可能成为需要克服的痛点之一，原因就是目前屋顶防水层5-10年的使用寿命，与组件25年的使用寿命不匹配，会倒逼防水材料和施工的升级，甚至会带来增量需求。

　　如果是传统的混凝土屋顶，本身就会做防水，所以增量需求不多，但是绝大部份的工业厂房都是用彩钢瓦屋顶，而其中的大部分都没有做防水系统，所以彩钢瓦屋顶厂房装分布式光伏的话，就会产生增量需求，规模可能在百亿级别。所以，对于建材中的防水，大家感兴趣可以多看看，除了这算个小利好，下半年财政发力，适度超前进行基础设施建设，房地产竣工数据的加快等，都对建材板块有所支撑。

　　当然，防水板块最主要的逻辑，还是行业集中度的提升，以及龙头平台化的扩展。当前估值也算合理，弊端就是整个行业中报的现金流一般，这块我们在周末雨虹的交流材料中也提到过，管理者对这块还是比较有信心的。

　　我们上周三介绍的巨石，这几天表现非常犀利，这种盘整了几个月、刚刚起势的股票，叠加玻纤涨价、风电等利好的刺激，短期确实爆发较强。但我们还是那句话，大涨的时候多冷静一下，别太冲动，少追高。

　　另外，从券商研报来看，对于新能源板块，下半年相对看好的几个环节分别是：锂资源、铜箔、隔膜，主要还是供需紧张，大家可以多关注下。

　　好了，下面介绍今天的主角：金博股份

　　一、行业简介

　　金博股份总部在湖南益阳，主要从事先进碳基复合材料及产品的研发、生产和销售，用于光伏和半导体等行业，2019 年入选第一批专精特新“小巨人”企业名单，2020 年在科创板上市。

　　公司的产品，离我们生活太远，浏览了下资料，说实话过于专业，也看不太懂，即便复制粘贴过来估计大家也看不下去。我们只需要知道公司的碳基复合材料是指以碳纤维为增强体，主要用于光伏行业的晶硅制造设备中，其中单晶热场系统产品的营收占主营业务 97%以上，主力产品是坩埚和导流筒。

　　之所以介绍这家企业，就是因为热场是光伏和半导体中的重要耗材，最大特点就是每六个月就要大量更换。热场其实就是一个碗，里面放着硅料，高温使用久了，结构产生影响，所以要一直换，属于光伏产业链中的消费品，所以也有一定的估值溢价。

　　之前行业中主要使用的是传统石墨原料的产品，先进碳基材料相对来说具有明显的性能优势，主要是强度更高、寿命长、导热系数低、保温性能更好、安全性高，有利于产品薄片化。目前高端石墨产品仍依赖进口，在光伏领域，先进碳基复合材料对其替代程度较高，前景广阔，预计未来4年的CAGR可达35%左右。

　　二、公司优势

　　1. 利润率奇高

　　热场行业的主要竞争要素是成本。热场在硅片成本中占比9%，存在降本要求。而热场的成本中，制造费用占比50%，直接材料占比35%。降低制造费用的主要途径，就是缩短致密周期，以及自制设备。

　　在周期方面，公司攻克了最先进的生产工艺，并实现了规模化生产，所以生产周期较短。比如说，公司的致密化周期在300小时以内，是国内外最高水平，而目前主流水平大约在 800-1,000 小时。

　　在自制设备方面，材料中占比最高的预制体，公司可以自行设计和制造。

　　这些优势，就使得公司的生产成本更低，而售价还高于同行，导致公司的利润率非常高，毛利率60%，净利率接近40%，这哪像制造业，简直和酿酒差不多。

　　2. 竞争对手较少

　　由于技术难度较高，国内从事该领域的企业相对较少，上市公司中仅有中天火箭（003009）下属子公司西安超码从事该业务，另外隆基也能生产，但都是自产自用。

　　其中：

　　金博2020年热场销售448吨，毛利率63%；

　　中天火箭2020年销售265吨，毛利率32%；

　　由于坩埚、导流筒、保温筒等产品为光伏用单晶拉制炉热场系统中的关键部件，里面装着价值较高的硅料，其质量关系到热场系统的整体安全性及效益，客户对于市场新进入者的验证较为谨慎，这使得公司客户黏性强，新进入者门槛较高。

　　公司已与隆基、晶科、上机数控分别签订了16/4/5亿元的碳碳热场材料供应框架协议，形成对大客户的深度配套。

　　3. 大股东有实力

　　公司的董事长廖寄乔是中南大学材料学博士和工学博士，中国科协第十次全国代表大会代表、中国材料研究学会终身会员，享受湖南省政府特殊津贴。公司高管多为技术出身，研发费用常年达10%，研发人员薪酬较同业高50%+，保障工艺可保密并不断积累优势。

　　三、其它数据

　　1. 财务指标

　　（1）稳健性

　　公司财务状态比较稳健，没有任何有息负债，不过现金流情况不是太好，收现比和净现比都小于1，这点应该和客户都是光伏行业巨头有关。

　　（2）盈利能力

　　过去三年公司营业收入 CAGR 增长率达到 44%，归母净利润 CAGR 增长率达到80%，增速很快。今年第二季度实现营业收入 3.13亿元，同比增长 233.92%，环比增长 56.83%；实现归母净利润 1.27亿元，同比增长293.78%，环比增长 64.23%；净利润率为40.55%，较 21Q1 提升 1.83pp。

　　（3）成长性

　　截止2021年7月，公司产能合计达950-980吨/年；而未来3年公司通过募资等，产能将大幅增长，预计到明年四季度，产能将达到 1550 吨，对应热场市占率约30%

　　2. 估值水平

　　公司未来几年的预测增速平均在35%左右，今年由于低基数的原因，增速略高一些。这个增速对应21年PE也在100以上，并不算便宜。

　　3. 技术分析

　　这是最近半年的日k图，经过几个月的横盘调整后，重新走了升势。短期上涨过快，可以看看这波调整是否已企稳，未来延续目前上升趋势的概率较大：

　　4. 评测打分

　　好赛道：7分

　　好公司：8分

　　好价格：6分

　　最后总结一下，公司身处热门赛道，从事耗材行业，研发和工艺水平较高，具有核心竞争力，利润率显著高于同行。近几年伴随行业需求，产能大幅扩张，利润增速较快。

　　作为小赛道里的公司，风险还是要多说两句，最主要的就是行业产能大幅扩张后，若市场空间增速不及预期，产品可能会大幅降价。其次公司目前过于倚重光伏行业，未来如果在半导体、真空热处理等领域拓展的不顺利，也会影响公司长期的成长逻辑。文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!