北京和众汇富：创新药龙头恒瑞医药真的被高估了吗？

2021-01-26 14:13
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　　在关注大牛股恒瑞医药的时候并没有在乎它的“高估值”，而是看到了它的动态市盈率竟然要比静态市盈率低，看来是恒瑞医药现在的业绩出了一点问题，果不其然，今年一季报显示，恒瑞医药的营收、净利润增长率创下了近7年来的新低，是疫情的影响还是成长性出了问题？另外，2019年每股收益1.2，市盈率不到100倍，创新药龙头恒瑞医药真的被高估了吗？

　　一、研发创新遥遥领先，恒瑞医药高成长性有保障！

　　今年1月份恒瑞医药换帅以来，它的市值在这半年就足足增长了近1000亿元，可见市场对恒瑞医药市场地位的认可程度之高。当然，除了市场对新任董事长周云曙的期望之外，支撑恒瑞医药市值增长的最底层逻辑一定是它的成长性，而恒瑞医药作为医院行业的领军者，它未来的成长性毫无置疑。

　　恒瑞医药创立于1970年，在五十多年的成长历程中，恒瑞医药一直是快人一步。自1997年恒瑞就开始做新药了，依靠先发的技术优势，恒瑞医药达成了每1-2年都有创新药上市的良性发展态势。不得不说，在仿制药竞争降价的现状之下，未来创新药及高端仿制药才是发展趋势。

　　在创新支撑销售理念之下，多年来恒瑞医药每年研发投入占销售额的比都在15%左右。截至2019年底，公司产品涵盖了抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特色输液、造影剂、心血管药等众多领域，形成了比较完善的产品布局。

　　依靠强大的研发创新力，恒瑞医药的业绩仍然维持高速增长。2019年，公司实现营业收入232.89亿元，比去年同期增长了33.70%，归属于母公司所有者的净利润53.28亿元，比去年同期增长了31.05%。主要就是公司科技创新取得重大成果，创新药注射用卡瑞利珠单抗、注射用甲苯磺酸瑞马唑仑获批上市。

　　而今年一季度主要是受疫情影响，营收和净利润增速均略有下滑，维持在10%左右，但不得不说，近几年公司的净利润和营业收入一直保持在相当一致的增长水平，说明恒瑞医药不仅具有较强的成长性还有极高的经营能力。

　　另外，事实上，今年一季度恒瑞医药由经营活动产生的现金流量净额的同比增速要远高于净利润的增长速度，且经营活动产生的现金流量净额高达15.44亿元，说明企业的产品在持续放量。

　　截至目前，恒瑞医药已研发出6种创新药，其中2019年就取得两个创新药生产批件，另外在仿制药方面，公司取得了11个仿制药制剂生产批件，以及2个品种的一致性评价、8种产品的一致性评价申报工作。现如今，恒瑞医药仍有24种创新药处于临床试验阶段和1种药处于上市申请审批阶段，为公司增长提供源源动力。

　　二、毛利率不断提升，ROE接近25%，恒瑞医药的护城河值得肯定！

　　首先，在仿制药仍然占到恒瑞医药超80%的营收情况下，恒瑞医药仍然保持了极高的毛利率，2014-2019年间，恒瑞医药的毛利率均在80%以上，远超整个化学制剂行业的毛利率水平，体现了恒瑞医药极强的产品竞争力。另外，在近几年，恒瑞医药的毛利率也是处于一个上升趋势，说明公司的成本控制优势在不断增强，构成了恒瑞医药强大的护城河。

　　在如此高的毛利率之下，恒瑞医药保持了较高水平的净利率，2016年、2017年、2018年、2019年企业的净利率分别为23.74%、23.8%、23.6%、24.02%。当然值得一提的是，除了经营效益带给企业较高的利润之外，其实近几年恒瑞医药购买了大量的理财产品，产生了大量的投资收益，2017年、2018年、2019年恒瑞医药的投资收益分别为0.39亿元、2.48亿元、3.09亿元，也成为企业重要的利润来源。

　　另外，高净利率拉动了恒瑞医药净资产收益率的提升，高净资产收益率便是恒瑞医药投资价值高的重要体现。2019年，恒瑞医药的加权平均净资产收益率为24.02%，主要就是恒瑞医药的高净率拉动的，与此同时可以看到公司的总资产周转率和权益乘数变动不大，充分体现了恒瑞医药“大哥”的形象，不仅指标良好，且非常稳定。

　　现在市场中都在牟足了劲儿寻找第二个恒瑞，和众汇富也是在积极寻找，大家可以注意一下医药板块的个股研究报告，A股这么多优秀的医药股，和我们一起寻找！