北京和众汇富：小熊电器值不值得看好呢？

　　今日翻盘的时候注意到一件非常有意思的事，同属于小家电行业的小熊电器和科沃斯在二级市场的股价走势大相径庭，小熊电器的股价自去年7月份开始至今已经跌了近半年，科沃斯却在今天又创出了新高；截至目前，科沃斯的市盈率（动态）达到了150，而小熊电器的市盈率（动态）只有40倍，为何会有这么大的差距？

　　据了解，小熊电器的主营业务是新兴厨房类小家电，科沃斯的主营业务是扫地机器人，两者今年前三个季度的扣非净利润增长率均达到了80%以上，以及小熊电器的收入增速甚至高于科沃斯，那小熊电器值不值得看好呢？

　　一、小熊电器业绩高增长具有可持续性

　　2020上半年受疫情影响，全国居民的工作生活几乎停摆，宅家文化让消费者重燃生活热情，一时间电饭煲蛋糕、自制凉皮、自制蛋挞等日常没有时间尝试的美食成为全网流行的香饽饽，在网络短视频的助力下，以电饭煲、微波炉、面包机、料理机等一批美食相关的小家电产品在疫情期间销量迎来暴涨。

　　在我国家电市场上半年同比下降14.13%的情况下，小家电行业却以线上780亿元的零售额，同比上涨12.4%。

　　与此同时，在今年上半年，小熊电器的电动打蛋器、电热饭盒、煮蛋器/蒸蛋器、酸奶机、绞肉机、养生壶/煎药壶、多士炉、电炖盅等产品在天猫商城热销品牌榜均排名第一。

　　数据显示，今年前三个季度小熊电器实现收入24.98亿元，净利润3.22亿元，分别同比增长45.14%、92.04%，业绩维持高速增长。

　　事实上，小熊电器的品牌影响力早已深入人心。

　　自2006年小熊电器开始打造“健康小家电”，奠定了在小家电行业的领先地位；进入2010年之后随着电商的发展逐步兴起，线上销售占比达到了70%~90%，此外还布局了母婴、家居等生活类小家电，产品品类齐全；2018年，跟随新一代消费者（18~35岁）的品质生活观念，定位于“萌家电”，其产品设计创新进一步得到消费者的认可。

　　在赛道宽阔的小家电行业，已经建立了品牌力的小熊电器仍有极大的可能维持高增长力。数据显示，截至2018年我国整个小家电行业市场规模超过了1500亿元（237亿美元），到2023年行业市场规模将达到2660亿元（409亿美元），年均复合增长率达到12%。

　　在此背景下，创新型小家电将成为促进行业增长的主力，其规模增速将超过行业整体增长速度，小熊电器作为创新小家电行业龙头在未来几年仍有望维持高速增长。

　　与此同时，作为扫地机器人龙头，科沃斯未来几年也同样被看好，但与小熊电器相比，它的收入规模基数更大，从增速上看并不会超过小熊电器。

　　二、小熊电器的经营质量持续改善

　　了解到小熊电器的成长性并不比科沃斯差，那么小熊电器的经营盈利能力又如何？

　　本来同属于小家电行业，小熊电器的毛利率和科沃斯差不了几个点，都在30%以上，但最后小熊电器经营落得的收益却要明显高于科沃斯，截至今年三季报，小熊电器的净利率达到了科沃斯的二倍，小熊电器实现营业收入26.88亿元，净利润2.68亿元，而科沃斯实现营业收入41.42亿元，净利润2.5亿元。

　　因此可知小熊电器的整体经营盈利力要更好，且近几年还有明显的改善，那小熊电器又为何能维持比科沃斯高的净利率？

　　通过分析发现，两者之间的差距主要在销售费用率上，数据显示，2018年以来科沃斯的销售费用率持续上涨，在今年达到了23.27%，而小熊电器的销售费用率则基本保持稳定，在14%左右，比科沃斯的销售费用率少了近10%的百分点，成为了小熊电器比科沃斯赚钱的主要筹码。

　　两者销售费用的差距主要在职工薪酬上，数据显示，2019年科沃斯的职工薪酬占销售费用比例为24.45%，而小熊电器的职工薪酬占销售费用比例仅有11.69%，这主要和两者的商业模式不同有关。

　　一方面科沃斯的境外销售占比高，2019年约为50%，对外销售雇佣的人工成本较高，而小熊电器的境外销售占比不足5%；另一方面加上科沃斯的线下销售占比比小熊电器高导致科沃斯的销售人员占比远高于小熊电器，数据显示，2019年科沃斯的销售人员占比为32.84%，而小熊电器的销售人员占比仅为15.96%。

　　（科沃斯）

　　（小熊电器）

　　三、总结

　　总的来看，和众汇富认为小熊电器具备长期持续增长力，与科沃斯相比，小熊电器的经营盈利能力甚至要更强，其投资价值并不比科沃斯差。而估值比科沃斯低的主要原因是在于总股本数量上，小熊电器的总股本要远小于科沃斯，因此造成了小熊电器的每股收益基数远高于科沃斯，但增长率比科沃斯低。

　　目前经过了近半年的调整，我们认为小熊电器已处于相对较低的估值区间，未来业绩释放仍然值得期待！文中任何观点和建议不构成对证券买卖投资建议。在任何情况下，和众汇富不对任何投资做出任何形式的担保或承诺。股市有风险，投资需谨慎!