北京和众汇富：民族之光，空间广阔

2021-10-21 14:33
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　　光威复材

　　军工是这段时间我们较为看好的板块，今天就介绍一家军品民用的典范—光威复材。

　　这两天市场上蹿下跳，各种解读估计大家也都看了很多，我们今天不再重复，更多详细梳理准备放在周末的总结中。

　　总的观点，短期建议谨慎，虽然今天大幅反弹，但上证50和沪深300已阶段性走坏，大家聚焦的先进制造，如新能源车、芯片、光伏等，都在高位，而且共识太强，部分资金可能存在获利兑现的需求，所以不建议重仓追高热门板块。

　　一、公司简介

　　公司成立于1992年，总部在威海，主要就是做碳纤维材料的。公司最早以进口碳纤维为原料，做碳纤维渔具，将产品做到了世界知名后，公司认为必须摆脱进口依赖，所以开始加大对碳纤维的研发投入。2007年，公司T300级别碳纤维通过军方验证，正式进入军品碳纤维供应体系。

　　公司是我国碳纤维产业的民族之光，在严密的技术封锁下，艰苦攻克技术难关，成为我国少数几家拥有全套高性能碳纤维制造技术的企业之一。除了在军品应用外，还在低成本风电碳梁等民品碳纤维技术不断突破，并加速拓展下游的碳纤维复合材料领域，目标是打造成为我国碳纤维全产业链龙头。

　　我们看军工行业，一个很重要的方向就是军品民用，这样发展空间更大，议价权也更强一些。美国当年在冷战期间，军事航天工业的大发展，就成功带动了一大批企业，也有力的促进了民用高科技的发展。

　　二、行业情况

　　碳纤维复合材料最明显的效果就是减重，最早的应用领域就是在飞机，使用先进航空钛合金后能够实现30%的减重，而碳纤维增强复合材料的减重比例达到85%，效果很明显，以波音787和空客A350为代表的新一代客机复合材料使用量都达到了50%以上。

　　随着碳纤维成本逐步降低，碳纤维也逐步应用于体育用品等民用领域，新的应用领域如汽车、风电也逐步涌现，促使碳纤维需求量大幅增长。发达国家因为发展较早，经过大量技术合作和并购重组后，形成了氰特、东丽、赫氏、西格里等碳纤维巨头。

　　进入21世纪，我国开始逐步加大对军工产业尤其是航空航天领域的投入力度，但碳纤维无法国产化，导致我国军用飞机的生产还需要依靠从第三方渠道进口碳纤维，严重制约了军工航空航天产业的发展。由于国外技术封锁非常严密，国内企业都严重低估了碳纤维稳定化生产的技术难度，导致真正能实现稳定化生产的企业寥寥无几，出现大批破产企业，现在仅有少数企业能够继续对碳纤维进行研发投入和稳定生产。

　　近年来，我国碳纤维产业产能利用率不断提高，对进口依赖度逐年下降。2019年，进口碳纤维占比下降至69%，预计到2025年进口碳纤维占比将进一步下降至55%。

　　这几年我国军费支出、航空航天等的投入，都保持了较高的增长速度，先进的战斗机、舰载机、直升机、包括未来的民航大飞机等，将在未来很长一段时间成为装备建设投入的重点方向。

　　民用方面，风电叶片作为近年来发展起来的碳纤维应用领域，已成为第一大碳纤维消费市场。2019年风电叶片碳纤维需求量达到2.6万吨，占比25%。风力发电机的叶片尺寸在逐渐增大，而且已经有往海上风电发展的趋势，因为海上风电具有占地少、风速高、沙尘少等诸多优势，大家可以看下演变趋势，400米的直径真是非常大了，所以对减重的需求很迫切。

　　在体育用品领域，大家应该也有所接触，比如在钓鱼竿、羽毛球拍、自行车架、滑雪板等对重量有一定敏感性的领域，就有大量应用，它们通常对性能要求不高，但更注重低成本和外观。

　　像这种先进材料，避免卡脖子就非常重要。比如俄罗斯的MC-21型客机，就大量采用了西方国家生产的碳纤维复合材料，在2019年2月即将下线时遭到美国禁运，被迫推迟下线时间。我国C919客机采用全球采购模式进行开发，目前发动机、航电及碳纤维复合材料等均采用国外产品，所以拥有自己的碳纤维公司就非常重要，这也为国内碳纤维生产带来巨大的发展机遇。

　　另外，从国内竞争格局和产能看，光威复材还是比较有优势的：

　　三、公司优势

　　公司是我国最早实施碳纤维国产化事业的民营企业，在国内率先研发成功并实施了碳纤维的产业化，打破了西方国家对我国碳纤维的垄断地位以及技术、装备的封锁。作为国内碳纤维行业领军企业，主持制定了《碳纤维预浸料》等国家标准，拥有“碳纤维制备及工程化国家工程实验室”、院士工作站等多个国家和省级研发平台。

　　四、其它数据

　　1. 财务指标

　　（1）稳健性

　　由于公司的营收一半来自军工企业，过往这个行业的一大特点就是现金流不好，公司近三年合计略大于1，说明公司收的是真金白银。近三年资产负债率连续在20%左右，低杠杆经营，短期借款和长期借款都是0，没有外债，财务很稳健。

　　（2）盈利能力

　　公司2020年营收21.2亿元，同比增23.4%。其中碳纤维收入10.8亿元，同比增35%，占比50.9%；碳梁（风电）收入7.2亿元，同比增6.6%，占比33.9%；剩下的还有预浸料业务、复合材料制品等业务，都有不同程度地增长。

　　2020年归母净利润6.4亿元，同比增23%。

　　中报预告中显示，2021年上半年营业收入约12.86亿元，同比增长约28%；实现归母净利润4.22亿元-4.40亿元，较上年同期增长20%-25%。单看二季度，营业收入同比增长27.9%，归母净利润 2.04亿元-2.21亿元，同比增长13%-23%，整体业绩表现符合预期。其中军品业务增速稳定，风电业务受原材料供应紧张影响，增速一般，复合材料增速较快。

　　近三年ROE逐步提升（13.8%、17.1%和18.7%），毛利率49%，净利率30%。其中碳纤维由于技术过硬，毛利率较高，接近80%；碳梁的业务虽然毛利率低，但是这具有碳纤维民用标志性的意义，为未来其他领域的应用奠定基础。

　　（3）成长性

　　成长性我们重点看下。军品是公司的基本盘，风电在中短期可能带来爆发，长期就是看碳纤维复合材料以及国产大飞机可能带来的巨大市场。

　　先看军品碳纤维业务，这是光威复材的压舱石。一方面，先进战斗机、舰载机、通用直升机等机型是军事装备建设投入的重点方向，公司作为核心供应商有望充分受益；另一方面，军品业务带来的稳定现金流有利于在民用技术等领域的开发。

　　另外，风电碳梁业务伴随着补贴退坡带来的风机大型化趋势，有望迎来一轮爆发期。一方面，2021年海上风电补贴退坡带来抢装周期；另一方面，风电巨头维斯塔斯的碳纤维碳梁风电叶片专利将于2022年7月到期，有望带来风电碳纤维需求快速增长。最后，公司内蒙古低成本大丝束碳纤维产能将于2022年建成，并实现对风电碳梁业务的配套。三者共同作用将推动公司风电碳梁领域营收和盈利能力的大幅增长。